飲食簡便化推動日本速凍食品爆發。日本社會結構變化(老齡化、女性就業、晚婚)及效率提升推動飲食簡便化，速凍調理食品快速增長。1969-1999年日本速凍調理食品產量從5萬噸增至124萬噸，產值從97億日元增至5989億日元。日本人均速凍食品消費量從1968年的0.8kg增長至2016年的21.5kg。1997-2016年日本速凍食品行業快速洗牌，工廠數量減少51%，目前日本速凍食品CR3達56%。

行業空間廣闊，集中度有望提升。供給端，速凍食品受益冷鏈物流發展;需求端，生活節奏加快推動飲食簡便化。短期看，火鍋市場景氣帶動速凍火鍋料增長;長期看，消費場景及品類擴張將打開速凍食品增長空間。我國速凍食品行業保持兩位數增長，對比日本人均消費量仍有翻倍空間。速凍調理食品兩個大類中，速凍火鍋料增長迅速，集中度提升空間大;速凍米麵增長放緩，集中度較高。

規模與渠道優勢突出，全國化及品類擴張助力安井成長。安井是速凍火鍋料龍頭，收入與利潤的五年CAGR均達19%。公司兩大優勢：1)規模領先，安井產量35萬噸(火鍋料25萬噸)，遠超惠發(9萬噸)和海欣(8萬噸)。2013-2017年安井銷量CAGR達23%，憑借規模效應增強對上遊議價力，安井采取高質中價策略收割市場份額。2)渠道優勢，安井營銷網絡覆蓋全國，擁有3388人的銷售團隊和約500家經銷商。公司80%收入來自經銷商渠道，采取“貼身支持”與經銷商共同發展，廠商關係良好忠誠度高。公司增長空間廣闊：1)全國化，華東以外市場收入占比提升，公司梯次開發全國。目前全國布局六個工廠，采用銷地產模式掌控市場、節約運費。2)品類擴張，大單品和新品帶動收入增長。公司布局小龍蝦，解決季節性與烹飪痛點，具備上下遊的協同優勢，有望快速貢獻增量。

盈利預測：預計公司2018-2020年EPS為1.26、1.68、2.19元，給予18年30XPE，對應目標價37.82元，首次覆蓋給予“買入”評級。