公司1996年成立以來,持續從事焦糖色等食品添加劑的研發、生產和銷售,現在是國內焦糖色主要生產企業。2001年,公司開始從事醬油、食醋等調味品的研發、生產和銷售。公司醬油、食醋等調味品使用的“千禾”商標是四川省著名商標,千禾牌釀造醬油、食醋是四川省名牌產品。公司焦糖色使用的“恒泰”商標是中國馳名商標。目前兩者占營業收入的比分別為38%和56%,毛利占比分別為69%和24%。

調味品行業受益於行業集中度提升和消費升級。

根據中國調味品協會統計,調味品年總產量已超過1000萬噸,銷售額超過1000億元。味精、醬油、食醋目前位列我國調味品行業市場規模前三名。隨著我國居民收入的提升、消費升級的繼續,以及企業渠道下沉、農村消費潛力的釋放,調味發酵品行業仍有望迎來銷量的增長以及盈利能力的增強。目前我國調味品行業的集中度仍不高,調味品行業整體CR5僅有10%,其中醬油CR5約為30%,食醋CR5約為20%,還存在很大的整合空間。

天然型、功能性及複配型食品添加劑是未來發展的趨勢。

出於對健康的關注,消費者更崇尚以自然動植物為原料,經加工獲得的天然食品添加劑。同時,功能性食品添加劑多為具有生理活性和健康功能的天然提取物,其營養、保健功能也受到消費者青睞。複配型食品添加劑使各種單一食品添加劑的作用得以互補,從而更經濟、更有效,且能夠使各種食品添加劑的效力得以協同增效,從而減低其用量和成本,副作用小,未來國內市場潛力巨大。這三類添加劑是未來發展的方向,也是行業的新增長點所在。

立足西南,拓展全國。

公司的醬油、食醋等調味品目前主要在西南地區,特別是在四川、重慶兩地的市場占有率已進入行業前列。2013年公司開始開拓西南地區以外市場,不斷拓寬銷售渠道。公司已完成對華東及華南、華北、西北等地部分區域的經銷商開發,目前,公司在西南市場已具備較高的知名度和美譽度,華東等市場亦有初步的知名度和美譽度。公司正致力於開拓調味品的全國市場。

公司的“恒泰”牌係列焦糖色2015年產量10萬餘噸,是國內主要的焦糖色生產企業。公司釀造焦糖色產品得到了知名食品企業的廣泛認可,已經形成了基本覆蓋全國的生產和銷售網絡。

近年來,通過從低毛利的食品添加劑向高毛利的調味品轉型,並聚焦中高端醬油品類,“無添加”醬油得到爆發,公司整體毛利率由2011年的26.78%提升至2015年的37.19%。公司的營業收入從5.03億增長到6.24億,年複合增長率5%,淨利潤從4706萬元增長至6653萬元。

募集資金投向。

本次擬發行4000萬股,擬募集資金淨額33883.41元,所募集資金將投向於年產10萬噸釀造醬油、食醋生產線項目、市場營銷網絡升級建設項目及補充營運資金項目。本次募集資金投資年產10萬噸釀造醬油、食醋生產線項目預計於2020年6月達產,達產後公司醬油和食醋的產能將增加到20萬噸,較2012年末產能增加100%。

盈利能力與定價。

按公開發行4000萬新股攤薄,預計公司2016-2017年每股收益分別為0.52元和0.60元,給予公司2015年業績26-28倍PE,合理價值區間為13.52-14.56元。

主要風險提示。

新產能投放不達預期風險;

市場拓展不達預期風險。