1.事件。

公司發布2015年半年報。2015年上半年,公司實現營業收入7.12億元,同比減少8.15%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤6547.78萬元,同比減少1.5%,EPS 為0.18元。

公司同時公告以602.4萬元受讓冰山技術服務(大連)有限公司(“冰山服務”)40%的股權,冰山服務變為全資子公司。

2.我們的分析與判斷。

(一)業績結構改善;下半年業績將提速。

公司上半年實現利潤總額7037萬元,實現年初目標。公司毛利率基本維持穩定,銷售費用率下降1.35pct,銷售資源整合初見成效。上半年公司投資收益占營業利潤比例為71.6%,同比下降11pct,業績結構得到了一定的改善。考慮到股權激勵方案中明確限定解鎖條件為2015年淨利潤相比2014年增速需不低於10%,我們判斷公司下半年將進一步加快資源整合和外延發展,促進公司業績增長;下半年業績將提速。

(二)受讓冰山服務股權,內部資源整合不斷推進。

公司戰略以食品冷凍冷藏事業、工程·貿易和服務事業為側重。公司本次受讓冰山服務40%股權,是繼6月收購武新製冷49%股權之後資源整合方麵又一進展,將有效完善公司服務體係,整合服務相關資源。

大連冰山集團是中國最大的工業製冷設備生產企業,2014年實現銷售收入112.5億元,實現利稅近11億元。公司為冰山集團唯一上市平台。

冰山集團旗下擁有較多優質資產,集團內與大冷相關性比較高的公司主要包括冰山金屬技術、BAC 大連和斯頻德冷卻。我們判斷集團內部資源整合將不斷推進。

2013年起,公司更換了包括董事長、總經理等在內的高管層,新任管理層確立了“以生產經營為本,並通過資本運營助力戰略實施”的經營理念。2014年末公司實施股權激勵計劃,2015年6月整合武新製冷,改革動向不斷。未來不排除集團資產整合及外延式發展。

(三)積極轉型升級,終端消費領域延伸潛力大。

公司向“互聯網+冷鏈O2O”轉型升級。2015年上半年聯營企業鬆下冷鏈推出智能化便利店綜合解決方案,在上海市靜安區開設首家示範店,並推出智能化生鮮配送櫃,向社區終端消費領域延伸;富士冰山自動售貨機銷售量超過9000台,並將售貨機與智能化、移動支付有機融合。聯營公司未來將受益於商業模式轉變、電商冷鏈物流發展;公司收購晶雪冷凍股權,已邁出外延式發展第一步。

(四)資產價值重估增值收益18億元,安全邊際高。

公司擁有老廠區16萬平米土地和國泰君安股權,預計處置後將為公司帶來約18億元資產增值收益。考慮增發募資5.8億元(增發底價14.94元),扣除資產增值收益,公司實際市值僅32億元,具有較高安全邊際。

3.投資建議預計公司2015-2017年EPS 為0.41元/0.50元/0.63元;考慮本次增發並扣除資產增值收益,PE 為25/20/16倍,安全邊際較高。公司現金餘額近3億元,未來不排除集團資產整合及外延式發展,維持推薦評級。

更多信息可參考我們2015年8月10日發布的深度報告《大冷股份(000530):冷鏈設備龍頭國企改革激發活力;受益互聯網、電商冷鏈物流》(38頁)