中國乳品市場正經曆價格波動之苦。新西蘭乳業巨頭恒天然就是受害者之一。該公司宣布今年7月止年度獲利下滑76%。基本走勢仍然樂觀，但等泡沫散盡還需時日。

　　去年受中國需求預期驅動，市場瘋狂搶購乳品，推動恒天然支付奶農的實際收購價漲至曆史高點每公斤8.50新西蘭元(6.87美元)。在這波熱潮中，既賣奶粉等加工乳品、又賣消費乳品的恒天然也收入大增。去年7月起，恒天然對中國銷售額上漲逾一倍至55億新西蘭元，接近該集團營業額的四分之一。

　　但是獲利出現下滑。雖然恒天然總能將乳價上漲傳遞給批發客戶，但其自有零售品牌的消費者卻沒那麼好對付。中國乳製品生產商旺旺業績不佳也是佐證。由於成本持續高昂，企業獲利大為縮水。

　　如果這還不算糟糕，那麼還有一點：現在看起來，與恒天然合作的部分批發乳品交易商和經紀商可能已經庫存過剩。中國乳品進口每月都在環比減少，而且恒天然旗下GlobalDairyTrade的標售情況顯示，全脂奶粉價格從年初到9月16日已經大跌46%。

　　中國乳業榮景的理論基礎是：中國將發展為乳品消費國。這點仍然有效。恒天然與貝因美合資，有利於其在這個高利潤率的市場搶得先機、提升份額，但顯然這條路不會一馬平川。此前恒天然在8月以6億美元收購貝因美20%股權。

　　對恒天然利潤率來說，幸運的是，全球市場新增供應意味著乳品價格不太可能再次達到去年高點。俄羅斯的乳品進口禁令應該會推動歐洲生產商轉向別處銷售更多乳品，而且美國產量也在升高。這預示明年整體乳品價格將會下跌，希望投資者也不會過度樂觀。