原標題：豆粕：庫存壓力增加做空近月合約

　　根據USDA最新6月份的供需數據，雖然美豆的舊作供應仍舊緊張，年度末的庫存為1.25億蒲式耳，為近幾年來的最低水平，但是新作豐產預期較強，期末庫存數據為3.25億蒲式耳，由於下年度豐產，美豆將重建庫存。

　　全球大豆產量豐產奠定供需寬鬆格局

　　目前處於大豆的生長階段，容易帶來天氣炒作行情，但從U SDA的作物生長報告來看，美豆生長狀況良好，截至6月15日當周，美國大豆種植率為92%，去年同期為83%，五年均值為90%;美國大豆出苗率為83%，去年同期為63%，五年均值為77%，大豆生長優良率為73%，去年同期為64%，天氣炒作的難度較大。

　　目前市場擔憂的仍是美豆陳作供應緊張的問題，但是從7月合約的持倉來看，未定價盤或已經移倉或結價，根據期價的連續大幅下跌走勢，逼倉行情或已經結束。對應於1.25億蒲式耳的年末庫存，7月合約麵臨著的是定價過高的問題。

　　根據供需報告的數據，14/15年度全球大豆期末庫存上調至創記錄的8288萬噸，較13/14年度的期末庫存上調了35%。連續第四個年度全球大豆產量增幅大約消費增長，巨大的庫存使得市場麵臨著長期下行的壓力。從期貨市場的期限結構看，遠期合約貼水幅度巨大。截至6月17日，C B O T大豆11月合約貼水186.2美分/蒲式耳，相比較7月期價幅度達到13.3%。而國內豆粕1501合約貼水1409合約189元/噸，相比較1409合約貼水幅度達到5%，目前的升貼水結構有利於近月合約的做空。

　　國內大豆到港量攀升油廠壓榨壓力增加

　　根據海關數據統計，國內5月大豆進口量為597萬噸，2014年前五個月進口總量2782萬噸，同比增加35%;本年度(至13年9月份開始)以來大豆進口量5013萬噸，同比增長26.4%。大豆進口增長幅度巨大，一方麵是由於融資的原因，另一方麵是由於國內的實際需求的增加。但是目前港口的庫存已經接近700萬噸，為曆史最高水平，超過國內一個月的用量，可以判斷國內大豆進口量已經階段性超過國內的需求量，造成了庫存的增長。根據國家糧油信息中心對船期的統計，預計6月大豆到港量635萬噸，到港數量僅次於4月份。

　　雖然目前壓榨利潤處於比較低的位置，但由於大豆到港量保持在高位，同時進入夏季，氣溫升高，不利於大豆和豆粕的保存，為了消化庫存，油廠必須要保持一定的開工率，預計壓榨利潤不會有好的表現，繼續走低的可能性比較大。

　　油廠在保持開工的同時，積極售賣基差合同，根據天下糧倉的統計，截至5月底，豆粕的未執行合同為280萬噸，但同時現貨庫存也保持在85萬噸附近的水平，後期現貨售賣的壓力仍舊很大。

　　一方麵是供應的增加，另一方麵是未來需求的不樂觀。從生豬存欄量和能繁母豬的數據看，存欄從去年年末以來開始下降，降幅較大，生豬存欄降幅達到6.4%，能繁母豬降幅在7.2%，存欄的降低帶來飼料需求的下降。而生豬價格從13年年中開始不斷下跌，雖然5月份有所反彈，但是反彈時間較短，並且近期又出現下跌跡象，這將抑製後期生豬養殖業的補欄積極性。

　　從豆粕現貨價格的走勢來看，從5月末到現貨，現貨下跌的壓力開始顯現，山東地區的43%蛋白豆粕價格從3950元/噸回調，截至6月17日，現貨價格下跌到了3810元/噸，實際成交價格貿易商價格有在3730元/噸左右。

　　期貨基差縮小做空安全邊際增加

　　由於近兩個年度持續預期未來供需寬鬆，因為連盤豆粕遠期合約開盤後一般呈現大幅貼水的格局，使得做空的空間非常有限。同時由於國內蛋白需求良好，現貨價格在2012和2013年大部分時間維持在3900元/噸以上，這就使得期貨價格最終向現貨靠攏，造就了貼水修複行情。

　　從2013年10月份開始豆粕現貨下跌，但是期貨的跌幅有限，貼水由現貨的下跌來修複。在3月末到5月份的反彈行情中，期貨跟隨反彈，基差沒有拉大。目前現貨重新下跌，期貨貼水帶來的支撐減弱，後期期價將跟隨現貨走低。